（来源：中睿合银）
今天（7月6日），摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在周一闭门会中，围绕全球AI融资热潮、美联储政策走向，以及中国内需再平衡等话题，分享了最新的研判。
他指出，当前笼罩全球市场的主线仍是AI和能源，
美国科技大厂为支撑庞大资本开支，未来一年可能通过债券、股权及贷款等市场融资接近万亿美元的通天巨量，
这对全球微观流动性形成显著抽水，也使得市场对美联储利率变动更为敏感。
关于美联储，邢自强认为市场对加息的担忧过虑，
预计下半年不大可能加息，明年甚至可能继续降息；
但联储新任主席凯文·沃什减少前瞻指引、回归政策不透明度的做法，将加剧金融市场波动。
回到中国经济，二季度GDP同比增速预计仅4.4%左右，预期较一季度明显回落，
邢自强建议从两方面再平衡：
短期可取消大部分高新技术行业出口退税，转而用于国内消费和服务业的减税降费；
中长期则需强化社会保障，提升中低收入群体二次分配后的消费实力。
但他判断，下半年最可能的主线，并非大规模直接刺激消费，
而是将财政和地方债中约两万多亿元的未用额度，加快用于科技自主和能源安全的“六张网”建设。
此外，大摩首席策略师Laura王滢表示，美国就业市场并未过热，
7月加息可能性微乎其微，2027年上半年反而可能进入降息通道。
她认为，油价趋于平缓、通胀压力降低，对风险资产相对利好；
尽管短期市场波动性提升，但是并没有看到根本性的转变。
针对中国市场，她不认同巨无霸公司上市会挤压流动性的担忧，反而认为这类公司上市有望吸引更多投资人参与。
且国家队年初到现在，卖了超过1500亿美金规模的A股仓位，有实力去帮助熨平市场波动性。
投资报（liulishidian）整理精选了大摩闭门会的精华内容如下：
预计未来一年
美国大厂将融资近万亿美元
今天我们要谈的这个暑期不平静的主题，主要包含三个层面。
第一，还是AI和能源两个主题，最近有没有一些新的趋势变化。
第二，就是在这个过程中，美联储的政策，它是否会带来一个意外的走鹰派的对市场的影响。
最后，7月中下旬就要召开高层会议了，
对于当前呈现出来的两极分化K型经济，会不会推出一些新型的治理政策和方案？
回归到宏观主线，目前笼罩在全球市场上空的主要还是AI和能源的宏观线。
最近其实微观上来看，流动性被AI带来的融资需求产生了很多的抽水。
今年二季度以来，以全球的信贷市场为例，
很大一部分的信用债发行，都被应用于AI算力中心。
这些科技大厂为了支撑庞大的AI资本开支，不仅发行美元债券，还开始跨界发行巨额的非美货币的债券。
未来一年，我们预计，整体来讲，美国这些大厂可能会融资接近万亿美元的通天巨量，来支撑未来的资本开支；
这里面包含了债，巨型IPO和配售等等。
对流动性来讲，微观上会有一个抽水，
其次，大家对于美联储货币政策的边际利率变动，就会更加敏感。
因为不再是靠企业的自有资金、企业的营收去支撑AI开支了，
更多的靠举债、发股，甚至其他方面的贷款融资；
所以，对美联储流动性的敏感度会大幅上升。
这个对全球来讲是一个抽水，是我们值得关注的事情。
预计下半年
美联储不大可能加息
在全球宏观侧，大家比较关注的就是美联储的利率的变化，流动性的边际转变。
因为刚才讲到AI尤其是资本开支，对全球微观流动性是一个明显的抽血过程。
大家就关心联储在这个过程中扮演的角色。
美联储新任主席凯文·沃什，他的首秀FOMC（联邦公开市场委员会）的会议，
以及他第一次在海外参加高级别的峰会，在葡萄牙参加的欧央行峰会上，
让市场的总体感觉是好像有点鹰派，
甚至预期是不是2026年美国还有可能加息？
所以，市场也产生了很大的震荡。
我们的经济学家团队一直认为，市场对今年美联储可能加息走鹰的判断有点过虑了。
我们预计，今年下半年不大可能加息，而且明年甚至有可能继续降。
因为他对AI促进生产力的进步，对就业产生的冲击，从知识储备上做了一定的提前量。
当然凯文·沃什也不是说完全没带来对市场不利的部分，
最有颠覆性的变化，就是改变了最近20年美联储的前瞻指引。
他觉得前瞻指引太多，有点太保姆。
由于现在面临的这种不确定性，数据的波动都比较大，他倾向于回归到格林斯潘时代，
不要讲那么多的前瞻指引，恢复一定的政策不透明度。
这种转变会带来市场的高波动性。
他跟市场的交流，不会像过去那么频繁，那么透明，
这种不透明度会带来很大的金融市场价格的波动性。
这是对凯文·沃什的判断。
但是从本身加息降息是否走鹰，我们还是觉得今年不太可能加息，
我们的判断比市场是要更“鸽”的。
如何提振消费
从两个方面再平衡
回到中国经济，
二季度现在看起来GDP的增长速度，可能同比也就在4.4%左右，比一季度是明显回落的。
第二，就是到底决策层会做出怎样的反应。
如果政策更多的资源还是倾斜在这些新质生产力上，
给它们补贴税率，IPO的快车以及出口退税，
那实际上它对广谱的就业和收入的拉动，可能会越来越薄弱。
所以，我想下半年和明年如果真的要提振消费，
一个就是政策需要更加聚焦于就业，收入分配。
其中一个短期可以实施的行为，就是把大部分高新技术行业的出口退税逐渐可以取消了，
因为它本身就受益于全球AI和能源的投资周期，赚得盆满钵满。
可以逐步替换为对国内消费和服务行业的系统性的减税降费，
更加重视就业程度比较高的消费、内需和服务。
这也是把补贴海外消费者的资金，留下来培育国内的内需消费生态系统。
另外，则是我们一直老生常谈的，因为很多人说消费它是收入的结果，收入上不来，所以不用提振消费。
但是收入它有两种，
一种是初次分配的收入，这个政府介入不了。
第二块则是二次分配，考虑了五险一金、税收都拿上去之后，再分配给老百姓群体。
再分配收入之后，是否起到了极大的改善激励系数，缩小收入分化差距的作用，这个我们还有很大的余地。
下半年主线
仍聚焦科技自主+能源安全
但我想最可能的下半年的主线，不是大规模的直接刺激消费的政策，
而更多的是用财政和地方债里面没有用完的额度——
这些两万多亿的结余资金，用于科技自主和能源安全，这两块的核心载体就是六张网。
六张网里面核心有AI算力中心网，有能源转型和超高压电网等等，智能电网会获得更加直接的支持。
但如果像刚才讲的这样，国内的内需再平衡没跟上，
那国内各种先进产能走向过剩之后，又要走向全球之路。
这个全球之路会面临一像刚才讲到的欧洲的政坛和智库，对中国供应链有点谈虎色变。
欧洲目前吸收了中国15%的出口总额，非常大的一个占比了，
而且经过我们中观层面的排查，中国对欧的出口里面有2/3的品类，
尤其是像汽车、机械设备、基础金属等等，现在正处于当地进行贸易调查、贸易风暴壁垒的一个中心。
但是，通过我们自己在西欧三国走访的这些主权基金、政坛智库，
以及上周我们还请了国内一些顶尖的地缘政治、外交政策的专家，都得出了一个结论：
中欧贸易的风险尽管在提升，但它是一个渐进的、制度化的、边界可控的，
不太可能演变成像去年4、5月份跟美国这样的全面的断裂。
因为欧洲在很多方面又依赖中国，
不管是在它想实现的绿色转型和电力基建上，对中国的物理依赖其实是离不开的，
空调只是其中一个缩影，
在欧洲你能看到一个公寓有海尔或者美的，你都感觉天上掉馅饼，是非常好的一个公寓了。
欧洲可能它的底线是部分地去风险，很难采取非常强硬的、彻底决裂的政策。
而且，中国也会通过向东欧和东盟等其他第三方来移交一些组装环节，来实现贸易的新的转型路径。
当然中国手上也有很多牌，
针对欧洲的农产品、酒类、稀土，我们有着很多的反制工具。
所以现阶段还不会实现一个非常广的深度的断链的效果。
摩根士丹利中国首席策略师 Laura 王滢：
2026年不会加息
明年进入降息通道
在过去这一周，我们看到全球市场还是有剧烈的震荡。
应该讲，整体全球的宏观大背景，有两个比较值得注意的变化。
第一个，就是大家对美联储接下来货币政策的预期，是不是应该有所调整。
我们是觉得整个市场的预期，接下来会逐渐向我们大摩宏观预测的方向去渐进。
我们一直认为，2026年美联储不会加息，
而且在2027年上半年反而会进入一个降息通道，
在3月份和6月份，分别会有两次降息的机会。
当然，随着美联储新任主席的走马上任，以及一系列有一定鹰派的表态和发言，市场的担心急剧提升。
同时，叠加比方说大厂的资本开支和算力租赁的一系列战略调整，
以及大家对比较拥挤的存储等板块的担心，引起了市场的一些担忧。
但是我们看到，上周美国总体非农新增就业的数据，
其实是大幅低于市场预期的，它本身在6月份只是新增了57000个就业，
我们大摩的预期相对本来就是比较保守的，但是我们也预期本来应该有9万个新增就业，
市场的一致预期其实是115000个就业，
所以，在这样的情况下，总体来讲，就业市场的环境并没有出现过热的局面。
这也让我们觉得，本年度联储因为过热的经济状况，进行加息的最终决断，这个机会是相对比较小的。
油价将趋于平缓
相对利好风险资产
接下来，我们认为油价会进一步趋于平缓。
在油价趋于平缓，对通胀压力也逐渐缓慢地降低之后，
再基于刚才讲的这样一系列最新的就业和美联储主席表态的变化，
我们觉得7月份加息的可能性是微乎其微的。
总体来讲，对资本市场，基于之前的市场预期，应该是一个相对利好的转变。
波动性会有所提升
根本性布局和策略没有转变
当然，你说是不是之前几周的震荡就已经完全结束了，
接下来可能就是一马平川的一根阳线拉上去？
这倒也不一定，不同板块我们觉得接下来承受的压力，可能还是有不同。
我们过去多次讨论过，全球的人工智能超级周期，是高度联动的。
亚洲，我们看到日本市场、韩国市场、中国台湾市场，其实很多单一个股本身的交易风格和交易趋向，和美国的超级周期高度相关。
这种情况下，是不是说对这些市场都要开始变得比较悲观，或者撤资？
目前为止，我们并没有做出这样的判断，
因为我们还是非常关注基本面的。
我们觉得到目前为止，
这些市场的单一个股即使在交易上，可能出现一定程度的拥挤状况，短期有一些杠杆急剧抬升的迹象。
但要是说这些公司的基本面已经受到了巨大的冲击，接下来盈利增速已经不能够支撑市场的预期？
我们认为，完全不是这样的情形。
波动性会有所提升，但是并没有看到根本性的布局和策略的转变。
板块轮动
为时尚早
讲到中国市场，我们之前一直说中国市场表现非常分化，是一个K型，全球很多地方都是一个K型。
我们是不是要考虑自己去进行一个板块轮动？
我们觉得其实也为时尚早。
因为最近提出的几个驱动大家去做板块轮动思考的风险点，
我们觉得这些风险点短期有效，但是长期可能不是那么重要。
一个就是说近期的一些大模型公司，它的IPO股份的解禁。
其实我们早就一直向大家强调，这是一个巨大的风险点，
事实上在未来几天之内，两家在香港上市的大模型公司，都会进行它们本年度最大的一个解禁行为。
接下来的几周，我们觉得这样的一个波动性会逐步被市场消化。
所以，还是建议大家把眼光放得更远一点，
不要只是以天、以周为单位去计量自己的配置策略。
更多的是把时间线拉长，
以年去考量这些公司的基本面和未来增长的潜力。
巨无霸公司上市
有望吸引更多散户参与
另外一点，大家也讲到，7月份，我们国内万众期待的、一家非常大的存储的公司，也要上市了。
还有另外的存储公司，机器人公司等等，在本年度都有更多的上市安排。
大家担心这样的巨无霸公司上市，是不是会对市场现在这种集中的流动性造成进一步的挤压，
导致大家蜂拥去进行IPO的申购，然后对其他板块会有虹吸的效应，
有抽血的效应，或者甚至是一蹶不振？
甚至有些板块可能从此见顶了之后，就比较难恢复？
我们对这个判断是不认同的，
我们还是强调基本面。
人工智能超级周期，能源资本开支的超级周期，我们看到的是一个跨年度的、多年度的一个机会。
这样的情况下，其实大家应该关注的是这些优质巨无霸公司上市，对之前参与AI较低的散户，是不是会有一个积极的推动？
我们的答案是肯定的。
因为我们觉得这些巨无霸公司的上市，其实会把全民的投资教育进一步提高、深化，
然后通过这种公司旺盛的基本面，还有相对比较大的流通盘，吸引更多目前没有进入股市的资金进一步入市。
同时我们一直也强调，
我们看到国家队年初到现在，卖了超过1500亿美金规模的A股仓位。
在短期一些IPO申购过程中，引起流动性短期波动的时候，
这些资金可以进场去帮助熨平市场波动性。
所以，我们觉得总体这些风险相对可控，能够被市场消化。
尤其是A股这种大公司上市，我们觉得反而是引入更多的长期资本和更多散户投资人参与。
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